【独家财报】全球：2024年是“债券之年”吗？
2024-12-31
■ 从投资表现的角度来看，2024年并未成为年初所期待的“债券之年”
■ 尽管货币政策已转向降息，但期限溢价的扩大使得长期利率保持高位
笔者在今年年初的PRESTIA Insight中对2024年的债券市场状况进行了整理*1。如同当时所述，2024年是否是年初所期待的“债券之年”，笔者希望借今年最后一期PRESTIA Insight回顾债券市场动向，并对年初的观点进行反思。
2024年初，全球普遍预计货币政策将转向降息、经济增速放缓以及通胀趋缓，从而期待债券市场实现高收益表现。然而，笔者指出，“通胀最后一公里问题”、期限溢价的扩大可能“成为抑制长期及超长期利率下降的因素”，以及金融市场已在很大程度上提前反映了降息预期，因此“除非出现超出预期的降息步伐或2024年及之后持续降息的情况，否则进一步的债券价格上涨（收益率下降）缺乏正当性”。因此，对长期利率的大幅下降持怀疑态度。
回顾2024年主导全球利率趋势的美国长期利率的变化，可分为三个阶段。第一阶段从1月至4月，前一年底下降的长期利率随着新年到来开始上升，并伴随通胀的再次加速，于4月下旬达到2024年的最高点4.73%。第二阶段从5月至9月中旬，随着通胀缓和及劳动力市场调整取得进展，利率开始下降。8月出现经济衰退预期，导致市场预期美联储（FRB）将大幅降息，9月中旬长期利率下降至2024年的最低点3.59%。但在9月中旬美联储开始降息后进入第三阶段，因美国大选在即，市场对下届政府扩大财政支出、高通胀持续及中性利率水平上升的预期升温，利率再次进入上升趋势。全年来看，美国长期利率总体高于上一年底的水平，投资表现难以称为“债券之年”。
回顾年初笔者的观点，美联储虽然开始降息，但由于期限溢价的扩大，长期及超长期利率未见下降，且降息步伐比2023年底预期的更为缓慢，这与当时的预期基本一致。而关于通胀的“最后一公里问题”，截至目前尚未得到解决。在美国新一届政府执政的背景下，是否能走完通向通胀目标的“最后一公里”，也将成为2025年的重要议题。
■ 尽管货币政策已转向降息，但期限溢价的扩大使得长期利率保持高位
笔者在今年年初的PRESTIA Insight中对2024年的债券市场状况进行了整理*1。如同当时所述，2024年是否是年初所期待的“债券之年”，笔者希望借今年最后一期PRESTIA Insight回顾债券市场动向，并对年初的观点进行反思。
2024年初，全球普遍预计货币政策将转向降息、经济增速放缓以及通胀趋缓，从而期待债券市场实现高收益表现。然而，笔者指出，“通胀最后一公里问题”、期限溢价的扩大可能“成为抑制长期及超长期利率下降的因素”，以及金融市场已在很大程度上提前反映了降息预期，因此“除非出现超出预期的降息步伐或2024年及之后持续降息的情况，否则进一步的债券价格上涨（收益率下降）缺乏正当性”。因此，对长期利率的大幅下降持怀疑态度。
回顾2024年主导全球利率趋势的美国长期利率的变化，可分为三个阶段。第一阶段从1月至4月，前一年底下降的长期利率随着新年到来开始上升，并伴随通胀的再次加速，于4月下旬达到2024年的最高点4.73%。第二阶段从5月至9月中旬，随着通胀缓和及劳动力市场调整取得进展，利率开始下降。8月出现经济衰退预期，导致市场预期美联储（FRB）将大幅降息，9月中旬长期利率下降至2024年的最低点3.59%。但在9月中旬美联储开始降息后进入第三阶段，因美国大选在即，市场对下届政府扩大财政支出、高通胀持续及中性利率水平上升的预期升温，利率再次进入上升趋势。全年来看，美国长期利率总体高于上一年底的水平，投资表现难以称为“债券之年”。
回顾年初笔者的观点，美联储虽然开始降息，但由于期限溢价的扩大，长期及超长期利率未见下降，且降息步伐比2023年底预期的更为缓慢，这与当时的预期基本一致。而关于通胀的“最后一公里问题”，截至目前尚未得到解决。在美国新一届政府执政的背景下，是否能走完通向通胀目标的“最后一公里”，也将成为2025年的重要议题。