【独家财报】欧洲：尽管制造业库存调整完成，但对持续扩张仍存疑虑
2025-05-13
■ 多项经济指标显示，欧元区制造业的库存调整已基本完成
■ 美国关税政策的影响主要体现在服务业和家庭活动上，未来或将抑制制造业活动
根据欧盟委员会发布的欧元区企业与消费者调查，除了每月公布的企业景气指数和消费者信心指数之外，每个季度（1月、4月、7月、10月）还会调查制造业和服务业的开工率、投资计划等。4月29日公布的4月欧元区企业与消费者调查中的最新季度调查结果显示，制造业开工率（77.7%）连续两个季度上升，表明自2022年1月的高点（82.9%）以来近三年持续的下滑趋势已经明显止住。另一项季度调查指标——新订单（判断指数（DI），扩张-收缩为1.2）则是自2022年7月以来首次回到正值，作为需求先行指标的新订单也已转向扩张。在月度调查中，订单与库存平衡（DI，订单：-25.1，制成品库存：8.4）以及生产趋势（DI，-4.4）自年初以来有所改善，笔者此前指出自去年以来导致经济低迷的制造业库存调整正逐步完成 。
相较之下，服务业的开工率（89.3%）自2022年1月以来大幅下滑，业况指数（DI，1.4）也跌至自2021年4月以来的最低水平，服务业此前支撑景气的扩张步伐明显放缓。消费者信心指数（-16.7）也大幅下降，从服务业业况指数和消费者信心指数的细项来看，可见家庭经济环境恶化导致服务需求疲软。制造业活动逐步摆脱周期性调整的同时，服务业活动却出现失速，在4月的PMI中也有所体现。服务业是否能顺利将经济增长动能交棒给制造业，将成为决定欧元区经济扩张是否可持续的关键。
由于美国的关税政策，外部环境发生重大变化，预计外部需求的减少也将对欧元区经济带来负面影响。截至3月和4月，经济活动的停滞主要在服务业和家庭中显现，原因包括商业环境恶化和通胀预期等，而不是直接受外部需求减少影响的制造业。此外，根据欧元区贸易统计，自年初以来对美出口大幅增加，制造业活动近期的回升可能部分是受到加征关税前的抢跑出口所支撑。关税上调后，若出口出现反向减少，制造业活动可能再度放缓。而自3月以来，欧元对美元升值至近三年来的高位，也将成为削弱未来出口竞争力的因素。尽管预计到2026年，欧元区将因加强国防而扩大财政支出，但在今年之内，无论内需还是外需都难以实现强劲扩张，政策支持对于经济稳定的必要性将进一步上升。
■ 美国关税政策的影响主要体现在服务业和家庭活动上，未来或将抑制制造业活动
根据欧盟委员会发布的欧元区企业与消费者调查，除了每月公布的企业景气指数和消费者信心指数之外，每个季度（1月、4月、7月、10月）还会调查制造业和服务业的开工率、投资计划等。4月29日公布的4月欧元区企业与消费者调查中的最新季度调查结果显示，制造业开工率（77.7%）连续两个季度上升，表明自2022年1月的高点（82.9%）以来近三年持续的下滑趋势已经明显止住。另一项季度调查指标——新订单（判断指数（DI），扩张-收缩为1.2）则是自2022年7月以来首次回到正值，作为需求先行指标的新订单也已转向扩张。在月度调查中，订单与库存平衡（DI，订单：-25.1，制成品库存：8.4）以及生产趋势（DI，-4.4）自年初以来有所改善，笔者此前指出自去年以来导致经济低迷的制造业库存调整正逐步完成 。
相较之下，服务业的开工率（89.3%）自2022年1月以来大幅下滑，业况指数（DI，1.4）也跌至自2021年4月以来的最低水平，服务业此前支撑景气的扩张步伐明显放缓。消费者信心指数（-16.7）也大幅下降，从服务业业况指数和消费者信心指数的细项来看，可见家庭经济环境恶化导致服务需求疲软。制造业活动逐步摆脱周期性调整的同时，服务业活动却出现失速，在4月的PMI中也有所体现。服务业是否能顺利将经济增长动能交棒给制造业，将成为决定欧元区经济扩张是否可持续的关键。
由于美国的关税政策，外部环境发生重大变化，预计外部需求的减少也将对欧元区经济带来负面影响。截至3月和4月，经济活动的停滞主要在服务业和家庭中显现，原因包括商业环境恶化和通胀预期等，而不是直接受外部需求减少影响的制造业。此外，根据欧元区贸易统计，自年初以来对美出口大幅增加，制造业活动近期的回升可能部分是受到加征关税前的抢跑出口所支撑。关税上调后，若出口出现反向减少，制造业活动可能再度放缓。而自3月以来，欧元对美元升值至近三年来的高位，也将成为削弱未来出口竞争力的因素。尽管预计到2026年，欧元区将因加强国防而扩大财政支出，但在今年之内，无论内需还是外需都难以实现强劲扩张，政策支持对于经济稳定的必要性将进一步上升。