【独家财报】日本经济：关税带来的不确定性依然较高
2025-05-16
■ 尽管预计1-3月季度实际GDP表现疲软，但内需保持坚挺。关税的影响预计将在4-6月季度以后显现。
■ 今后需关注日本央行将如何调整对关税的展望，并将其反映于货币政策判断之中。
在12日的联合声明中，美中双方达成了在90天内大幅下调关税税率的协议。由于美方展现出对中方的妥协姿态，关税谈判取得了重大进展，但此协议对与其他国家谈判的影响尚不明朗。日本方面以撤销对汽车等关键产业25%的追加关税为核心诉求，正在积极开展谈判。在第二轮日美贸易谈判后，首相石破表示“目前尚未达成共识的局面仍在持续”，暗示距离达成协议还有一段距 离。预计第三轮谈判将在本月中旬举行，但日美谈判短期内迅速取得进展的可能性被认为较低。
从当前的经济状况来看，尽管存在上述不确定因素，日本经济仍似乎保持着温和复苏的节奏。将于明日公布的1-3月季度实际GDP增长率预计将出现小幅下滑，为一年以来的首次负增长（路透调查：环比年率下降0.2%）。不过，结合已公布的月度统计数据来看，尚难以断言经济已显现出疲软迹象。根据日本央行发布的实际出口数据显示，在加税前的“抢购性需求”推动下，美国市场和汽车品类是主要增长因素，出口依然表现坚挺。然而，由于实际进口在上季度基础上大幅反弹，导致净出口（=出口 - 进口）为负，预计将对GDP形成下行压力。在此背景下，1-3月季度的个人消费和设备投资等内需预计仍保持稳健。从月度数据来看，3月实际工资环比下降2.1%，虽依然疲弱，但家庭调查中的实际消费支出环比上升0.4%，已连续两个月增加，显示出个人消费正在温和复苏。由于美中联合声明提升了避免美中两大经济体景气大幅恶化的可能性，从而减轻了对日本的间接负面影响，这对日本来说是利好因素。然而，针对日本的关税所带来的直接负面影响依然存在，并有可能从4-6月季度开始显现。
从4月和5月日本央行会议的“主要意见”中可以看出，在高不确定性背景下，委员之间对经济展望形成共识的难度正在加大。一方面，有与展望报告相同的观点认为“美国的加税政策将对我国经济与物价形成下行压力”；另一方面，也有意见指出“从GDP中出口所占比例来看，日本的贸易依赖度并不高，因此不仅要关注美国关税政策的动向，也需关注国内因素”；此外，还有人提及“全球供应链混乱等导致的物价上行风险”，表现出对过度评估关税对经济和物价下行影响的担忧。尽管这取决于日美谈判的进展，但下一次加息预计仍将在10-12月季度进行。随着围绕关税的局势不断变化，日本央行今后将如何调整其经济展望，并据此做出政策判断，将成为关注焦点。
■ 今后需关注日本央行将如何调整对关税的展望，并将其反映于货币政策判断之中。
在12日的联合声明中，美中双方达成了在90天内大幅下调关税税率的协议。由于美方展现出对中方的妥协姿态，关税谈判取得了重大进展，但此协议对与其他国家谈判的影响尚不明朗。日本方面以撤销对汽车等关键产业25%的追加关税为核心诉求，正在积极开展谈判。在第二轮日美贸易谈判后，首相石破表示“目前尚未达成共识的局面仍在持续”，暗示距离达成协议还有一段距 离。预计第三轮谈判将在本月中旬举行，但日美谈判短期内迅速取得进展的可能性被认为较低。
从当前的经济状况来看，尽管存在上述不确定因素，日本经济仍似乎保持着温和复苏的节奏。将于明日公布的1-3月季度实际GDP增长率预计将出现小幅下滑，为一年以来的首次负增长（路透调查：环比年率下降0.2%）。不过，结合已公布的月度统计数据来看，尚难以断言经济已显现出疲软迹象。根据日本央行发布的实际出口数据显示，在加税前的“抢购性需求”推动下，美国市场和汽车品类是主要增长因素，出口依然表现坚挺。然而，由于实际进口在上季度基础上大幅反弹，导致净出口（=出口 - 进口）为负，预计将对GDP形成下行压力。在此背景下，1-3月季度的个人消费和设备投资等内需预计仍保持稳健。从月度数据来看，3月实际工资环比下降2.1%，虽依然疲弱，但家庭调查中的实际消费支出环比上升0.4%，已连续两个月增加，显示出个人消费正在温和复苏。由于美中联合声明提升了避免美中两大经济体景气大幅恶化的可能性，从而减轻了对日本的间接负面影响，这对日本来说是利好因素。然而，针对日本的关税所带来的直接负面影响依然存在，并有可能从4-6月季度开始显现。
从4月和5月日本央行会议的“主要意见”中可以看出，在高不确定性背景下，委员之间对经济展望形成共识的难度正在加大。一方面，有与展望报告相同的观点认为“美国的加税政策将对我国经济与物价形成下行压力”；另一方面，也有意见指出“从GDP中出口所占比例来看，日本的贸易依赖度并不高，因此不仅要关注美国关税政策的动向，也需关注国内因素”；此外，还有人提及“全球供应链混乱等导致的物价上行风险”，表现出对过度评估关税对经济和物价下行影响的担忧。尽管这取决于日美谈判的进展，但下一次加息预计仍将在10-12月季度进行。随着围绕关税的局势不断变化，日本央行今后将如何调整其经济展望，并据此做出政策判断，将成为关注焦点。